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2015證券投資分析教材解讀：風(fēng)險(xiǎn)管理VaR方法
一、VaR方法的歷史演變
通常，人們將風(fēng)險(xiǎn)定義為未來凈收益的不確定性。
名義值法，即如果起初投資的成本為W，便認(rèn)為投資風(fēng)險(xiǎn)為W，其可能會(huì)全部損失。
敏感性方法，是測(cè)量市場(chǎng)因子每一個(gè)單位的不利變化可能引起投資組合的損失。
波動(dòng)性方法，是收益標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)度量。
粗略來說，VaR就是使用合理的金融理論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)理論，定量地對(duì)給定的資產(chǎn)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)給出全面的度量。VaR模型來自于兩種金融理論的融合：一是資產(chǎn)定價(jià)和資產(chǎn)敏感性分析方法;二是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的統(tǒng)計(jì)分析。
VaR是描述市場(chǎng)在正常情況下可能出現(xiàn)的最大損失，但市場(chǎng)有時(shí)會(huì)出現(xiàn)令人意想不到的突發(fā)事件，這些事件會(huì)導(dǎo)致投資資產(chǎn)出現(xiàn)巨大損失，而這種損失是VaR很難測(cè)量到的。因此，人們提出壓力測(cè)試或情景分析方法，以測(cè)試極端市場(chǎng)情景下投資資產(chǎn)的最大潛在損失。
二、VaR計(jì)算的基本原理及計(jì)算方法
(一)VaR計(jì)算的基本原理
VaR的字面解釋是指“處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值(Value atRisk)”，一般被稱為“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”或“在險(xiǎn)價(jià)值”，其含義是指在市場(chǎng)正常波動(dòng)下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。
確切地說，VaR描述了“在某一特定的時(shí)期內(nèi)，在給定的置信度下，某一金融資產(chǎn)或其組合可能遭受的最大潛在損失值”或者說“在一個(gè)給定時(shí)期內(nèi)，某一金融資產(chǎn)或其組合價(jià)值的下跌以一定的概率不會(huì)超過的水平是多少。”
定義中包含了兩個(gè)基本因素：“未來一定時(shí)期”和“給定的置信度”。前者可以是1天、2天、1周或1月等等，后者是概率條件。例如：“時(shí)間為1天，置信水平為95%，所持股票組合的VaR=10000元。”其涵義就是：“明天該股票組合可有95%的把握保證，其最大損失不會(huì)超過10000元。”或者是“明天該股票組合最大損失超過10000元只有5%的可能。”
VaR方法的最大優(yōu)點(diǎn)就是提供了一個(gè)統(tǒng)一的方法來測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)管理中所涉及的主要方面——投資組合價(jià)值的潛在損失用貨幣單位來表達(dá)，簡單直觀地描述了投資者在未來某一給定時(shí)期內(nèi)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。使得不同類型資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)之間具有可比性，逐漸成為聯(lián)系整個(gè)企業(yè)或機(jī)構(gòu)的各個(gè)層次的風(fēng)險(xiǎn)分析、度量方法。另外，VaR方法可以用于多種不同的金融產(chǎn)品，并能對(duì)不同的金融產(chǎn)品和不同的資產(chǎn)類型的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量和累積，因而它能夠用來對(duì)整個(gè)企業(yè)和跨行業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的量化。
(二)VaR的主要計(jì)算方法
從最基本的層次上可以歸納為兩種：局部估值法和完全估值法。
德爾塔一正態(tài)分布法就是典型的局部估值法;歷史模擬法和蒙特卡羅模擬法是典型的完全估值法。
1.德爾塔一正態(tài)分布法
優(yōu)點(diǎn)：簡化了計(jì)算量。但是由于其具有很強(qiáng)的假設(shè)，無法處理實(shí)際數(shù)據(jù)中的厚尾現(xiàn)象，具有局部測(cè)量性等不足。
2.歷史模擬法
歷史模擬法的概念直觀、計(jì)算簡單，無需進(jìn)行分布假設(shè)，可以有效地處理非對(duì)稱和厚尾等問題，而且歷史模擬法可以較好地處理非線性、市場(chǎng)大幅波動(dòng)等情況，可以捕捉各種風(fēng)險(xiǎn)。歷史模擬法的缺點(diǎn)也是顯而易見的。它假定市場(chǎng)因子的未來變化與歷史完全一樣，這與實(shí)際金融市場(chǎng)的變化是不一致的。其次，歷史模擬法需要大量的歷史數(shù)據(jù)。第三，歷史模擬法的計(jì)算量非常大，對(duì)計(jì)算能力要求比較高。
3.蒙特卡羅模擬法
蒙特卡羅模擬法不同之處在于市場(chǎng)價(jià)格的變化不是來自歷史觀察值，而是通過隨機(jī)數(shù)模擬得到。
其基本思路是假設(shè)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)依附在服從某種隨機(jī)過程的形態(tài)，利用電腦模擬，在目標(biāo)時(shí)間范圍內(nèi)產(chǎn)生隨機(jī)價(jià)格的途徑，并依次構(gòu)建資產(chǎn)報(bào)酬分布，在此基礎(chǔ)上求出VaR。
蒙特卡羅模擬法的主要優(yōu)、缺點(diǎn)：
(1)優(yōu)點(diǎn)：可涵蓋非線性資產(chǎn)頭寸的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至可以計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn);可處理時(shí)間變異的變量、厚尾、不對(duì)稱等非正態(tài)分布和極端狀況等特殊情景。
(2)缺點(diǎn)：需要繁雜的電腦技術(shù)和大量的復(fù)雜抽樣，既昂貴且費(fèi)時(shí);對(duì)于代表價(jià)格變動(dòng)的隨機(jī)模型，若是選擇不當(dāng)，會(huì)導(dǎo)致模型風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生;模擬所需的樣本數(shù)必須要足夠大，才能使估計(jì)出的分布得以與真實(shí)的分布接近。
三、VaR的應(yīng)用
VaR的全面性、簡明性、實(shí)用性決定了其在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中有著廣泛的應(yīng)用基礎(chǔ)，主要表現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)管理與控制、資產(chǎn)配置與投資決策、業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等方面。
(一)風(fēng)險(xiǎn)管理與控制
1.風(fēng)險(xiǎn)管理與控制的核心之一是風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量、風(fēng)險(xiǎn)限額的確定與分配、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)限額管理主要是頭寸規(guī)�？刂�。其缺陷：不能在各業(yè)務(wù)部門之間進(jìn)行比較;沒有包含杠桿效應(yīng);沒有考慮不同業(yè)務(wù)部門之問的分散化效應(yīng)。
2.鑒于傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理存在的缺陷，現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理強(qiáng)調(diào)采用以VaR為核心，輔之敏感性和壓力測(cè)試等形成不同類型的風(fēng)險(xiǎn)限額組合。
(二)基于VaR的資產(chǎn)配置與投資決策
VaR與方差直接相關(guān)，其作為風(fēng)險(xiǎn)限額指標(biāo)實(shí)質(zhì)上對(duì)方差附加了一種限制。
(三)基于VaR的業(yè)績?cè)u(píng)估
通常采用的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)為“經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本收益”。
(四)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管
四、使用VaR需注意的問題
在使用過程中應(yīng)當(dāng)關(guān)注到以下幾個(gè)方面的問題：
1.VaR沒有給出最壞情景下的損失。VaR只是度量了市場(chǎng)處于正常變動(dòng)下的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于金融市場(chǎng)的極端價(jià)格變動(dòng)，如市場(chǎng)突然的“崩盤”等，VaR是無法處理的。理論上說，這些根源的缺陷不在于VaR本身，而在于其依賴的統(tǒng)計(jì)方法。
2.VaR的度量結(jié)果存在誤差。
3.頭寸變化造成風(fēng)險(xiǎn)失真。VaR假設(shè)頭寸固定不變，因此在對(duì)一天至數(shù)天的期限做出調(diào)整時(shí)，要用到時(shí)間數(shù)據(jù)的平方根。但是，這一調(diào)整忽略了交易頭寸在期間內(nèi)隨市場(chǎng)變化的可能性，導(dǎo)致實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)與計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)較大差異。
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