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證券從業(yè)資格金融市場筆記：資產證券化
導語：資產證券化是以特定資產組合或特定現金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。通俗而言就是指將缺乏流動性、但具有可預期收入的資產，通過在資本市場上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，以最大化提高資產的流動性。以下是詳細內容。
(一)資產證券化的定義
資產證券化是以特定資產組合或特定現金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎，而資產證券化則是以特定的資產池為基礎發(fā)行證券。
(二)資產證券化的種類與范圍
(1)根據基礎資產分類。根據證券化的基礎資產不同，可以將資產證券化分為不動產證券化、應收賬款證券化、信貸資產證券化、未來收益證券化(如高速公路收費)、債券組合證券化等類別。
(2)根據資產證券化的地域分類。根據資產證券化發(fā)起人、發(fā)行人和投資者所屬地域不同，可將資產證券化分為境內資產證券化和離岸資產證券化。
(3)根據證券化產品的屬性分類。根據證券化產品的金融屬性不同，可以分為股權型證券化、債權型證券化和混合型證券化。
(三)資產證券化的有關當事人
資產證券化交易比較復雜，涉及的當事人較多，一般而言，下列當事人在證券化過程中具有重要作用：
(1)發(fā)起人。發(fā)起人也被稱為“原始權益人”，是證券化基礎資產的原始所有者，通常是金融機構或大型工商企業(yè)。
(2)特定目的機構或特定目的受托人(SPV)。特定目的機構或特定目的受托人是指接受發(fā)起人轉讓的資產，或受發(fā)起人委托持有資產，并以該資產為基礎發(fā)行證券化產品的機構。選擇特定目的機構或受托人時，通常要求滿足所謂破產隔離條件，即發(fā)起人破產對其不產生影響。
(3)資金和資產存管機構。為保證資金和基礎資產的安全，特定目的機構通常聘請信譽良好的金融機構進行資金和資產的托管。
(4)信用增級機構。此類機構負責提升證券化產品的信用等級，為此要向特定目的機構收取相應費用，并在證券違約時承擔賠償責任。有些證券化交易中，并不需要外部增級機構，而是采用超額抵押等方法進行內部增級。
(5)信用評級機構。如果發(fā)行的證券化產品屬于債券，發(fā)行前必須經過評級機構進行信用評級。
(6)承銷人。承銷人是指負責證券設計和發(fā)行承銷的投資銀行，如果證券化交易涉及金額較大，可能會組成承銷團。
(7)證券化產品投資者。證券化產品投資者，即證券化產品發(fā)行后的持有人。除上述當事人外，證券化交易還可能需要金融機構充當服務人，服務人負責對資產池中的現金流進行日常管理，通�？捎砂l(fā)起人兼任。
(四)資產證券化的操作要求
通常來講，資產證券化的基本運作程序主要有以下幾個步驟：
(1)重組現金流，構造證券化資產。發(fā)起人(一般是發(fā)放貸款的金融機構，也可以稱為“原始權益人”)根據自身的資產證券化融資要求，確定資產證券化目標，對自己擁有的能夠產生未來現金收入流的信貸資產進行清理、估算和考核，根據歷史經驗數據對整個組合的現金流的平均水平有一個基本判斷，決定借款人信用、抵押擔保貸款的抵押價值等并將應收和可預見現金流資產進行組合，對現金流的重組可按貸款的期限結構、本金和利息的重新安排或風險的重新分配等進行，根據證券化目標確定資產數，最后將這些資產匯集形成一個資產池。
(2)組建特設信托機構，實現真實出售，達到破產隔離。特設信托機構是一個以資產證券化為唯一目的的、獨立的信托實體，有時也可以由發(fā)起人設立，注冊后的特設信托機構的活動受法律的嚴格限制，其資本化程度很低，資金全部來源于發(fā)行證券的收入。
(3)完善交易結構，進行信用增級。為完善資產證券化的交易結構，特設機構要完成與發(fā)起人指定的資產池服務公司簽訂貸款服務合同、與發(fā)起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達成必要時提供流動性支持的周轉協(xié)議、與券商達成承銷協(xié)議等一系列的程序。同時，特設信托機構對證券化資產進行一定風險分析后，就必須對一定的資產集合進行風險結構的重組，并通過額外的現金流來源對可預見的損失進行彌補，以降低可預見的信用風險，提高資產支持證券的信用等級。
(4)資產證券化的信用評級。資產支持證券的評級為投資者提供證券選擇的依據，因而構成資產證券化的又一重要環(huán)節(jié)。評級由國際資本市場上廣大投資者承認的獨立私營評級機構進行，評級考慮因素不包括由利率變動等因素導致的市場風險，而主要考慮資產的信用風險。
(5)安排證券銷售，向發(fā)起人支付。在信用提高和評級結果向投資者公布之后，由承銷商負責向投資者銷售資產支持證券，銷售的方式可采用包銷或代銷。特設信托機構從承銷商處獲取證券發(fā)行收入后，按約定的購買價格，把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。至此，發(fā)起人的籌資目的已經達到。
(6)掛牌上市交易及到期支付。資產支持證券發(fā)行完畢到證券交易所申請掛牌上市后，即實現了金融機構的信貸資產流動性的目的。但資產證券化的工作并沒有全部完成。發(fā)起人要指定一個資產池管理公司或親自對資產池進行管理，負責收取、記錄由資產池產生的現金收入，并將這些收款全部存入托管行的收款專戶。
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