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注冊會計師《財務(wù)成本管理》第七章重難點
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知識點：項目評價的原理和方法
項目評價的原理
投資項目評價的基本原理是：投資項目的報酬率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加;投資項目的報酬率低于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。
項目評價的方法
(一)凈現(xiàn)值(Net Present Value)
1.含義：凈現(xiàn)值是指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。
2.計算：凈現(xiàn)值=Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值
折現(xiàn)率的確定：資本成本。
3.決策原則:當(dāng)凈現(xiàn)值大于0，投資項目可行。
4.優(yōu)缺點
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優(yōu)點 |
具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。 |
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缺點 |
凈現(xiàn)值是個金額的絕對值，在比較投資額不同的項目時有一定的局限性。 |
(二)現(xiàn)值指數(shù)(Profitability Index)
1.含義：現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。
2.計算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：
現(xiàn)值指數(shù)=Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值
3.與凈現(xiàn)值的比較：
現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率;而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。
4.決策原則:當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項目可行。
注意:
凈現(xiàn)值大于0或現(xiàn)值指數(shù)大于1的含義。
(三)內(nèi)含報酬率(Internal Rate of Return)
1.含義
內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。
2.計算
(1)當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。
知識點：投資項目現(xiàn)金流量的估計
現(xiàn)金流量的概念
(一)含義：所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這時的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金,而且包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的各種非貨幣資源的變現(xiàn)價值。
(二)現(xiàn)金流量的內(nèi)容(不考慮所得稅)
1.新建項目現(xiàn)金流量的確定
項目計算期是指從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間。
新建項目現(xiàn)金流量的估計
(一)【提示1】時點化假設(shè)
�、俚谝还P現(xiàn)金流出的時間為“現(xiàn)在”時間，即“零”時點。不管它的日歷時間是幾月幾日。在此基礎(chǔ)上，一年為一個計息期。
�、趯τ谠纪顿Y，如果沒有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個“計息期期初”支付;如果特別指明支付日期，如3個月后支付100萬元，則要考慮在此期間的時間價值。
�、蹖τ谑杖�、成本、利潤，如果沒有特殊指明，均假設(shè)在“計息期期末”取得。
【提示2】墊支營運資本的估算
注意：墊支營運資本，指增加的經(jīng)營性流動資產(chǎn)與增加的經(jīng)營性流動負(fù)債之間的差額,即增加的經(jīng)營營運資本。
(二)具體需要注意的問題：
1.區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本
2.不要忽視機會成本
3.要考慮投資方案對公司其他項目的影響
4.對營運資本的影響
固定資產(chǎn)更新決策
(一)更新決策現(xiàn)金流量的特點
更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變現(xiàn)收入，也屬于支出抵減，而非實質(zhì)上的流入增加。
(二)確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題
1.舊設(shè)備的初始投資額應(yīng)以其變現(xiàn)價值考慮
2.設(shè)備的使用年限應(yīng)按尚可使用年限考慮
(三)固定資產(chǎn)平均年成本
1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。
2.計算公式：
(1)不考慮時間價值。
(2)如果考慮貨幣的時間價值。
3.使用平均年成本法需要注意的問題：
(1)平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。
(2)平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價值作為購置新設(shè)備的一項現(xiàn)金流入。對于更新決策來說，除非未來使用年限相同，否則，不能根據(jù)實際現(xiàn)金流動分析的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率法解決問題。
(四)固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命
含義：最經(jīng)濟的使用年限，使固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限。
所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響
(一)基本概念
1.稅后成本
2.稅后收入
3.折舊抵稅
(二)考慮所得稅后的現(xiàn)金流量
互斥項目的排序問題
(一)項目壽命相同,但是投資規(guī)模不同,利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率進行選優(yōu)時結(jié)論有矛盾時:
【提示】此時應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先。
(二)項目壽命不相同時
1.共同年限法(重置價值鏈法)
2.等額年金法
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計算步驟 |
決策原則 |
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（1）計算兩項目的凈現(xiàn)值； （2）計算凈現(xiàn)值的等額年金額=該方案凈現(xiàn)值/（P/A,i,n） （3）永續(xù)凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本i 【提示】等額年金法的最后一步即永續(xù)凈現(xiàn)值的計算，并非總是必要的。在資本成本相同時，等額年金大的項目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，根據(jù)等額年金大小就可以直接判斷項目的優(yōu)劣。 |
選擇永續(xù)凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。 |
總量有限時的資本分配
(一)獨立項目的含義
所謂獨立項目是指被選項目之間是相互獨立的，采用一個項目時不會影響另外項目的采用或不采用。
(二)獨立投資項目的排序問題
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決策前提 |
決策原則 |
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在資本總量不受限制的情況下 |
凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項目或者內(nèi)含報酬率大于資本成本的項目，都可以增加股東財富，都應(yīng)當(dāng)被采用。 |
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在資本總量受到限制時 |
現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。 |
通貨膨脹的處置
(一)通貨膨脹對資本預(yù)算的影響(同第六章)
(二)計算評價指標(biāo)的基本原則
在資本預(yù)算的編制過程中，應(yīng)遵循一致性原則。名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。
(三)需注意的問題
(1)通貨膨脹對于投資決策是非常重要的。即使每年通貨膨脹不很嚴(yán)重，但長期積累起來對項目盈利性也會產(chǎn)生巨大影響，因此長期投資項目評價必須對通貨膨脹進行處置。
(2)很少采用將實際現(xiàn)金流量用實際資本成本進行折現(xiàn)，而大多采用將名義現(xiàn)金流量用名義資本成本進行折現(xiàn)方法。
(3)對于未來通貨膨脹率的估計不可能很精確，因此通貨膨脹不僅使資本預(yù)算增加了復(fù)雜性，也增加了分析結(jié)論的不確定性。
知識點：項目風(fēng)險的衡量與處置
項目風(fēng)險分析的主要概念
(一)項目風(fēng)險的類別
(二)項目風(fēng)險處置的一般方法
1.調(diào)整現(xiàn)金流量法
2.風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法
1.調(diào)整現(xiàn)金流量法
(1)基本思路：先用一個肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資項目的可取程度。
(2)肯定當(dāng)量系數(shù)(at)
�、俸x：
是指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)。它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。
�、赼t與現(xiàn)金流量風(fēng)險程度(反向變動關(guān)系)：
風(fēng)險程度越大，當(dāng)量系數(shù)越小。
(3)優(yōu)缺點
優(yōu)點：可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)。
缺點：如何合理確定當(dāng)量系數(shù)是個困難的問題。
2.風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法
基本原理：
(1)基本思路：對于高風(fēng)險項目采用較高的折現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。
3.兩種方法的比較與應(yīng)用
(1)方法比較
風(fēng)險調(diào)折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠期風(fēng)險。
調(diào)整現(xiàn)金流量法對不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風(fēng)險的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進行調(diào)整。但如何合理確定當(dāng)量系數(shù)是個困難的問題。
(2)實務(wù)上被普遍接受的做法
項目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量和處置
(一)加權(quán)平均成本與權(quán)益資本成本
1.計算項目凈現(xiàn)值的兩種方法
2.結(jié)論
(1)兩種方法計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)區(qū)別。不能用股東要求的報酬率去折現(xiàn)企業(yè)實體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權(quán)平均的資本成本折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量。
(2)折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險比實體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財務(wù)風(fēng)險。實體現(xiàn)金流量不包含財務(wù)風(fēng)險，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險小。
(二)使用加權(quán)平均資本成本的條件
使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項目的資本成本，應(yīng)同時具備兩個條件：一是項目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同;二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資。
(三)投資項目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量
1.可比公司法
2.擴展
若目標(biāo)公司待評估項目經(jīng)營風(fēng)險與公司原有經(jīng)營風(fēng)險一致，但資本結(jié)構(gòu)與公司原有資本結(jié)構(gòu)不一致(滿足等風(fēng)險假設(shè)，但不滿足等資本結(jié)構(gòu)假設(shè))。
項目特有風(fēng)險的衡量與處置
項目特有風(fēng)險的衡量和處置方法主要有三種：敏感性分析、情景分析和模擬分析。
(一)敏感性分析
1.含義
投資項目的敏感性分析，通常是在假定其他變量不變的情況下，測定某一個變量發(fā)生特定變化時對凈現(xiàn)值(或內(nèi)含報酬率)的影響。
2.種類
敏感分析主要包括最大最小法和敏感程度法兩種分析方法。
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方法1 |
主要步驟 |
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最 大 最 小 法 |
（1）給定計算凈現(xiàn)值的每個變量的預(yù)期值。 （2）根據(jù)變量的預(yù)期值計算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值稱為基準(zhǔn)凈現(xiàn)值。 （3）選擇一個變量并假設(shè)其他變量不變，令凈現(xiàn)值等于零，計算選定變量的臨界值。 （4）選擇第二個變量，并重復(fù)（3）過程。 通過上述步驟，可以得出使基準(zhǔn)凈現(xiàn)值由正值變?yōu)樨?fù)值（或相反）的各變量最大（或最�。┲担梢詭椭鷽Q策者認(rèn)識項目的特有風(fēng)險。 |
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方法2 |
主要步驟 |
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敏 感 程 度 法 |
（1）計算項目的基準(zhǔn)凈現(xiàn)值(方法與最大最小法相同)。 （2）選定一個變量，如每年稅后營業(yè)現(xiàn)金流入，假設(shè)其發(fā)生一定幅度的變化，而其他因素不變，重新計算凈現(xiàn)值。 （3）計算選定變量的敏感系數(shù)。 敏感系數(shù)=目標(biāo)值變動百分比/選定變量變動百分比 （4）根據(jù)上述分析結(jié)果，對項目特有風(fēng)險作出判斷。 |
3.特點
優(yōu)點：計算過程簡單，也易于理解。
缺點：
(1)在進行敏感性分析時，只允許一個變量發(fā)生變動，而假設(shè)其他變量保持不變。
(2)沒有給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性。
(二)情景分析
1.基本原理
(1)情景分析一般假定未來現(xiàn)金流量有三種情景：
�、倩鶞�(zhǔn)情景，即最可能出現(xiàn)的情況;
�、谧顗那闆r，即所有變量都處于不利水平;
�、圩詈们闆r，即所有變量都處于理想局面。
【提示】分析時也可以根據(jù)實際情況和需要，設(shè)計更多的情景。
(2)采用情景分析，需要對每種情景出現(xiàn)的概率做出估計。
如果它們的概率難以估計，也可以假設(shè)基準(zhǔn)情況出現(xiàn)的概率為50%，最壞和最好情景出現(xiàn)的概率各占25%。
2.過程
情景分析的主要過程是：根據(jù)不同情景的三組現(xiàn)金流量分別計算凈現(xiàn)值，然后計算預(yù)期凈現(xiàn)值及其離散程度。
3.局限性
情景分析存在的局限性：只考慮有限的幾種狀態(tài)下的凈現(xiàn)值，實際上有無限多的情景和可能結(jié)果;估計每種情景出現(xiàn)的概率，往往有一定主觀性，其結(jié)論的可信性依賴于分析人員的經(jīng)驗和判斷力。
4.情景分析與敏感性分析的區(qū)別
(1)情景分析需要知道未來可能出現(xiàn)的有限情景，以及每一情景出現(xiàn)的概率，而敏感分析只知道現(xiàn)金流量有不確定性，但不知道有幾種情景及其概率;
(2)情景分析允許多個因素同時變動，敏感分析只允許一個因素變動。
(三)模擬分析
1.含義
模擬分析，也經(jīng)常被稱為蒙特卡洛模擬。它是敏感性分析和概率分布原理結(jié)合的產(chǎn)物。模擬分析使用計算機輸入所有影響項目收益的基本變量，然后模擬項目運作的過程，最終得出投資項目凈現(xiàn)值的概率分布。
2.基本原理
將場景分析利用計算機技術(shù)延伸到連續(xù)概率分布狀態(tài)，即是模擬分析。
基于給定的概率分布，計算機選擇各個變量的價值，最終得出投資項目凈現(xiàn)值的概率分布。
3.特點
模擬方法比情景分析是一個進步。它不是只考慮有限的幾種結(jié)果，而是考慮了無限多的情景。
模擬方法的主要局限性在于模擬所需要的信息難以取得。
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方法 |
評價特有風(fēng)險的角度 |
特點 |
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敏感分析 |
最大最小法 |
根據(jù)凈現(xiàn)值為零時選定變量的臨界值評價項目的特有風(fēng)險 |
（1）只允許一個變量發(fā)生變動，而假設(shè)其他變量保持不變。 （2）沒有給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性 |
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敏感程度法 |
根據(jù)選定變量的敏感系數(shù)評價項目的特有風(fēng)險 |
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情景分析法 |
根據(jù)不同情境的期望凈現(xiàn)值及其離散程度評價項目的特有風(fēng)險 |
（1）允許多個因素同時變動 （2）只考慮有限的幾種狀態(tài) |
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蒙特卡洛模擬分析法 |
根據(jù)項目凈現(xiàn)值的概率分布評價項目的特有風(fēng)險 |
考慮了無限多的情景 |
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