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證券投資基金基礎(chǔ)知識考點：最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)
導(dǎo)語：最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期內(nèi)，籌措的資本的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC最低，使企業(yè)的價值達到最大化。它應(yīng)是企業(yè)的目標資本結(jié)構(gòu)(TargetCapitalStructure)。
權(quán)衡理論中的公司 最佳負債水平
大部分公司可以選擇它所希望的任何資本結(jié)構(gòu)。公司可以發(fā)行債券，用發(fā)債籌集的資金回購一些股票，從而提高債務(wù)權(quán)益率或提高財務(wù)杠桿。同理，公司也可以發(fā)行股 票，用發(fā)行股票籌集的資金去償還債務(wù)，從而降低債務(wù)權(quán)益比或財務(wù)杠桿。在企業(yè)經(jīng)營 過程中，如何選擇恰當?shù)呢攧?wù)杠桿，有效地通過發(fā)售債券和股票以及其他金融工具取得 資本，就成為公司經(jīng)營的重要選擇，這實質(zhì)是公司的資本結(jié)構(gòu)政策。在此，我們重點關(guān) 注財務(wù)杠桿及其對公司價值的影響。
1958年，莫迪利亞尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價 值之間關(guān)系的著名理論，即莫迪利亞尼一米勒定理，簡稱MM定理。該定理認為，在不 考慮稅、破產(chǎn)成本、信息不對稱并且假設(shè)在有效市場里面，企業(yè)價值不會因為企業(yè)融資 方式改變而改變。也就是說，不論公司選擇發(fā)行股票還是債券，或是采用不同的紅利政 策，都不會影響企業(yè)價值。因此MM定理也被稱為資本結(jié)構(gòu)無關(guān)原理。雖然莫迪利亞尼 和米勒對融資結(jié)構(gòu)理論做出了開創(chuàng)性的貢獻，但是MM定理的前提是無摩擦環(huán)境的資本 市場條件，即資本自由進出、平等地獲得信息、不存在交易成本和稅收等，這些假設(shè)顯 然與經(jīng)濟現(xiàn)實不符。現(xiàn)實世界中的公司市場價值與公司的資本結(jié)構(gòu)是密切相關(guān)的，但這 一開拓性研究成果標志著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的開端。
為了使理論更能夠揭示現(xiàn)實經(jīng)濟，莫迪利亞尼和米勒放松了沒有企業(yè)所得稅的假設(shè)，對MM定理進行了修正，認為企業(yè)可以運用避稅政策，通過改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) 來改變企業(yè)的市場價值，即企業(yè)發(fā)行債券或獲取貸款越多，企業(yè)市場價值越大。20世 紀70年代，學(xué)術(shù)界提出對負債帶來的收益與風險進行適當平衡來確定企業(yè)價值的權(quán)衡 理論(Tradeoff Theory)，認為隨著企業(yè)債務(wù)增加而提高的經(jīng)營風險和可能產(chǎn)生的破產(chǎn)成 本，會增加企業(yè)的額外成本，而最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當是負債和所有者權(quán)益之間的一個均衡點，這一均衡點D就是最佳負債比率(見圖7-2)。圖7—2中，K表示公司的負債 7K平，V表示公司價值，Ve表示在“稅盾效應(yīng)”下無破產(chǎn)成本的企業(yè)價值，%表示無負債時的公司價值，Vs表示存在“稅盾效應(yīng)”但同時存在破產(chǎn)成本的企業(yè)價值，F(xiàn)A表示公司的破產(chǎn)成本，TB表示“稅盾效應(yīng)”給企業(yè)帶來的價值增值，D表示公司的最佳債債水平。
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